国信证券认为信誉债发行利率上行空间有限
国信证券认为信誉债发行利率上行空间有限
国信证券认为，相对通过市场本身纠正机制对价格进行修复，议息会议指令式的调解使得价格的回归更加迅速与完全。近期内信誉债一级市场收益率仍将具有继续上行的潜伏空间，但空间已相对有限。证券时报11月26日发表国信证券张旭、李怀定和高宇的文章指出，11月13日，在银行间交易商协会牵头举行的议息会议上，发行人就不同种别短融、中票一级市场发行利率的下限达成了一致。这是2009年8月14日议息会议后第二次对短融、中票的利率进行人为限定。本次价格指导的背景是前期央票收益率上行哪家医治白癜风医院好引发了短融收益率的爬升，致使其与一级市场发行利率构成倒挂。国信证券认为，即使议息会议不对发行利率进行"约定"，1、二级市场利率水平也终将会通过市场供需关系到达正态平衡。相对通过市场本身纠正机制对价格进行修复，议息会议指令式的调解使得价格的回归更加迅速与完全。议息会议后，二级市场收益率迅速爬升，短融内各品种收益率上行显著，其中AAA级累计上行了约18bp，超过了议息会议规定的一级市场利率。同时，短融和中票一级市场发行利率也迅速向规定利率靠拢，基本超过了议息会议给出的利率下限。虽然，发行利率已相对"指导利率"构成小幅溢价，但是"指导利率"仅仅是发行利率的下限，因此一级市场发行利率上行的压力并没有消失。在当医治白癜风的医院前的情况下，一级市场的走向已被市场视为二级市场收益率运行态势的方向标，在一级市场企稳之前，二级市场仍将面临一定的风险。由于8月14日与11月13日的价格管制在某些方面存在一定的共性，因此8月份短融市场走势对11月份的价格构成具有一定的参考意义。在8月份的会议前，1YAAA级短融的发行利率基本稳定于2.2附近，而会后发行的两只短融的收益率到达2.4，超过了"规定利率"5bp。中票市场收益率的走势与短融较为一致，在指导会议后一级市场发行利率出现明显爬升，其终究稳定于"规定利率"上方约20bp左右。国信证券认为，本次价格指导对一级市场利率的影响与8月份较为类似。在市场充分调解后，新的均衡利率将位于本次"规定利率"的上方，且与该利率间利差的潜伏空间在20bp左右。同时，投资者也应当注意，价格是发行人、承销商、投资者之间博弈的结果。从长时间看，由市场本身机制构成的价格水平具有相对稳定性；而在8月至9月的区间内，通过价格指导构成的价格多少存些行政干预的色采，因此持续性较差，发行利率不断遭到向下的压力，具有向均衡值回复的趋势。因此，市场对利率水平的自我纠正机制将成为阻止一级市场利率过分上行的一个缘由。实际上，8月上旬的价格指导并未使1、二级市场间利差产生持续性地上移，其于9月后开始出现收敛。国信证券认为，本次价格指导也一样会使发行利率市场产生过量的冲击，且太高的利率水平也会被市场逐步纠正。对一级市场发行利率上扬的另一个阻力来自于发行量的萎缩。议息会议中达成的协议显性地保护了承销商的利益，但也隐性地伤害了发行人的利益。在一级市场收益率被人为提升后，出于节省利息本钱等因素推敲，发行人具有延期发行或下落发行量的偏向。这一点在8月份的价格指导会议后得到了充分的体现。以短融市场为例，在交易商协会牵头的议息会议后，一级市场的发行工作中断了约三周时间。中票市场也具有类似的效应，8月14往后AAA级中票的发行量出现锐减(由于8月份的价格管制主要针对于"超级AAA"、"AAA"级品种，因此对"AA"级等低等级品种的影响较小，致使该品种的发行量出现上扬。在发行量萎缩以后，供给冲击对市场带来的负面影响下落，市场将构成新的平衡，而再次平衡后的市场利率将受益于供给的减少而出现着落。综合以上几点的缘由，国信证券认为近期内一级市场收益率仍将具有继续上行的潜伏空间，但空间已相对有限。
